特朗普減稅法案在美國眾議院通過、中美首腦對(duì)話重啟貿(mào)易談判、美國將鋁鋼關(guān)稅稅率加倍、韓國總統(tǒng)選舉塵埃落定、俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)、特朗普和馬斯克鬧掰了。上周充滿了大事件，但市場卻有著自己的邏輯交易。債市緊盯減稅帶來的財(cái)政赤字，30年債券收益率再度逼近5%關(guān)口。股市發(fā)明TACO交易，賭特朗普關(guān)稅大招會(huì)剎車，美股領(lǐng)跑全球股市，特斯拉股價(jià)暴跌也無損市場增加風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的熱情。日本30年債拍賣需求慘淡。沙特推OPEC 增產(chǎn)，原油價(jià)格表現(xiàn)卻很亮麗。美元指數(shù)一周小跌，黃金略漲。
美國就業(yè)增長繼續(xù)放緩，5月非農(nóng)就業(yè)新增了13.9萬，vs上期14.7萬，過去兩個(gè)月的就業(yè)數(shù)字也被下調(diào)，失業(yè)率維持4.2%不變，時(shí)薪環(huán)比增長0.4%。特朗普趁機(jī)攻擊美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，指責(zé)他行事緩慢，要求直接降息100點(diǎn)。過去兩個(gè)月，白宮和財(cái)政部將注意力從政策利率移向國債發(fā)行利率，發(fā)現(xiàn)效果不佳后又開始向美聯(lián)儲(chǔ)施壓。
其實(shí)5月就業(yè)數(shù)據(jù)不算差。相比過去一年的新增就業(yè)，最新數(shù)據(jù)的確在放緩，但是放緩速度溫和，在經(jīng)濟(jì)周期尾端勞工市場尚有如此表現(xiàn)，筆者認(rèn)為十分難得。更有甚者，特朗普上臺(tái)后強(qiáng)力推進(jìn)效率改革，5月份聯(lián)邦政府有2.2萬份工作被砍掉。還有，美國關(guān)稅戰(zhàn)令8000個(gè)制造業(yè)就業(yè)機(jī)會(huì)喪失，不過總體來說不算太嚴(yán)重，公司擔(dān)心招不到員工，所以在裁員動(dòng)作上十分審慎。
目前的就業(yè)市場狀況，不足以令美聯(lián)儲(chǔ)不顧一切重啟降息，何況美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于目前的物價(jià)上漲是過渡性還是結(jié)構(gòu)性的，意見很不統(tǒng)一。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩蘭指出，有五五機(jī)會(huì)關(guān)稅戰(zhàn)可能最終導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲。筆者認(rèn)為今年夏季美聯(lián)儲(chǔ)不僅需要觀察物價(jià)走勢(shì)，更要研究價(jià)格方向。9月之前不會(huì)降息，9月之后降息亦非必然。
特朗普明年中尋求任命新的聯(lián)儲(chǔ)主席，人選估計(jì)不久就會(huì)公開。不必再為連任而瞻前顧后的鮑威爾，應(yīng)該在降息時(shí)機(jī)和力度上追求更大的獨(dú)立性，而最高法院最近的判決也為鮑威爾在任內(nèi)做他認(rèn)為最合適的事提供了法律支持。
相比倔強(qiáng)的美聯(lián)儲(chǔ)，關(guān)稅談判和減稅法案更令特朗普煩心，其中被稱為大而美法案（big and beautiful tax bill）的減稅法案正處在國會(huì)程序的關(guān)鍵階段。參議院法規(guī)部門裁定大而美法案中第899條款符合議事規(guī)則，為其被納入稅收法案掃清了障礙。預(yù)計(jì)參議院財(cái)政委員會(huì)下周公布整本法案。
899條款規(guī)定，如果海外個(gè)人和公司的母國對(duì)美國公司征收“不公平稅收”，美國有權(quán)對(duì)這些外國個(gè)人和公司征收額外的關(guān)稅。許多跨國公司擔(dān)心外國政府報(bào)復(fù)，一直希望通過對(duì)程序的挑戰(zhàn)而將899排除在稅制改革之外，但這一策略看來失敗了。
不過大而美法案更大的挑戰(zhàn)，是不少議員對(duì)失控的財(cái)政赤字不滿。
攻克899條款只是橋頭堡，通過稅制改革，將第一任期的減稅永久化，才是特朗普想要的豐功偉績。在他的減稅率、加關(guān)稅、去監(jiān)管三大任務(wù)中，稅制改革是重中之重。眾議院在議長約翰遜的騰挪下，以最微弱票差通過了法案。共和黨在參議院的票差也不大，而且?guī)孜槐Ｊ嘏晒埠忘h議員已表態(tài)反對(duì)，參院多數(shù)黨領(lǐng)袖圖恩面臨一場硬仗。參議院與眾議院法案可能有出入，或要發(fā)回眾議院再審新版本。
特朗普稅改的最大問題，是財(cái)政赤字將進(jìn)一步失控。他所宣揚(yáng)的向超高收入人群加稅、調(diào)高貿(mào)易關(guān)稅，均不足以彌補(bǔ)減稅帶來的財(cái)政收入下降。根據(jù)國會(huì)預(yù)算主任斯瓦格爾近日發(fā)出的信件，減稅法案預(yù)計(jì)在未來十年將減少3.7萬億美元收入、減少1.3萬億美元開支，致使5510億美元的聯(lián)邦支付負(fù)擔(dān)，再累積增加3萬億美元財(cái)政赤字。民間測(cè)算結(jié)果則更嚴(yán)峻。
美國聯(lián)邦政府赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)，比起日本、法國都不算特別高，但是十年內(nèi)債務(wù)GDP利率升至123.8%（IMF紅線是120%），增長速度驚人。共和黨傳統(tǒng)上主張財(cái)政平衡，反對(duì)債務(wù)失控。雖然穩(wěn)健保守派議員的數(shù)量少了，但是堅(jiān)持嚴(yán)控支出的仍不在少數(shù)，尤其在處理醫(yī)療保險(xiǎn)、社會(huì)福利等問題上，有人可能不愿意妥協(xié)。
本周焦點(diǎn)是星期一在倫敦舉辦的中美貿(mào)易談判，特朗普政府迫切需要推動(dòng)談判進(jìn)展，距離多數(shù)國家的關(guān)稅寬限期只剩下不到一個(gè)月了。此外，美國5月核心CPI公布，可以從中探究關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)通脹的壓力，預(yù)計(jì)放緩至2.8%。密歇根大學(xué)消費(fèi)指數(shù)中的長期通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)很關(guān)心。中國5月社融數(shù)據(jù)能否反彈也是看點(diǎn)。
【作者系淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文純屬個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)的官方立場和預(yù)測(cè)，亦非投資建議或勸誘】
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