在全球貿易戰陰云尚未散去的背景下，2025年度日本央行年會將在周二召開，與會者包括美國、歐洲和亞洲的知名學者以及央行代表。這場被外界視為日本版杰克遜霍爾的研討會將聚焦于兩個令人不安的現實挑戰：經濟增長疲軟和通脹卷土重來風險。

關稅與經濟困局

按照日前公布的日程安排，日本央行行長植田和男將發表開幕主旨演講，隨后由國際清算銀行（BIS）總經理卡斯滕斯（Agustin Carstens）主持專題研討會。

在去年的會議上，與會者通過討論從使用各種非常規貨幣寬松工具中汲取的經驗教訓，總結了應對經濟衰退的方法。他們還討論了日本是否能夠擺脫幾十年的通貨緊縮和低通脹，并出現薪資持續增長的轉折點。

今年的主題是“貨幣政策的新挑戰”，特別是央行應如何應對持續的通貨膨脹、下行經濟風險、市場波動和美國關稅。包括紐約聯儲主席威廉姆斯在內的美聯儲官員、歐洲央行、加拿大央行和澳大利亞聯儲代表都將出席此次會議。

4月以來，美國總統特朗普關稅和貿易政策正在為許多央行制造麻煩，無論是否處于加息還是降息周期。以日本央行為例，盡管維持漸進式加息路徑，并計劃逐步縮減購債規模。但近期全球經濟與貿易形勢的變化，已引發市場對其緊縮節奏的質疑。

“日本央行或許需要暫時按兵不動，但不需要徹底放棄加息路徑，”前日本央行官員、現任樂天證券經濟研究所首席經濟學家愛宕伸康（Nobuyasu Atago）表示，“關鍵是如何有效溝通，一旦外部環境轉向，就能夠重新啟動政策轉換。”

雖然今年的擔憂集中在關稅引發的經濟衰退上，但會議的主題表明，政策制定者仍然對持續、過高的通貨膨脹風險敏感。一場會議的主題是“儲備需求、利率控制和量化緊縮”。另一場會議將討論國際貨幣基金組織（IMF）去年12月發表的一篇題為“貨幣政策和通脹恐慌”的論文。該論文解釋了大規模的供應沖擊，如新冠肺炎疫情造成的供應沖擊如何導致持續的通貨膨脹，并警告說，央行切勿誤判成本推動型通脹為短暫現象，從而低估其破壞力。

貨幣政策挑戰

對于全球主要央行而言，在特朗普政策立場變化和隨之而來的貿易戰風險下，貨幣政策的選擇正面臨著巨大風險與挑戰。

在美國本土，原本明朗的降息通道暫時被關閉，美聯儲被迫進入等待模式。密歇根大學5月份的初步調查數據顯示，美國消費者信心指數進一步降至50.8，這是該指數連續第五個月下跌。

未來一年的通脹預期從上個月的6.5%飆升至7.3%。根據該項調查，美國貿易政策的不確定性繼續主導著前景，近75%的受訪者自發地提到了關稅。

克利夫蘭聯儲主席哈馬克上周提出了貿易戰的三種可能情況。首先，關稅是一次性的價格沖擊，對經濟增長造成壓力，并對勞動力市場產生影響。第二，企業開始慢慢將關稅成本嵌入價格，然后通貨膨脹可能會持續更長時間。第三，通貨膨脹和失業率同時惡化。美聯儲需要在物價和就業兩項任務之間作出艱難的權衡。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財經記者采訪時表示，消費者越來越擔心關稅的經濟影響，未來一年的通脹預期上升至1981年以來的最高水平。通脹預期的持續上升增加了美聯儲短期內保持利率穩定的可能性，他預計關稅引發的價格上漲將在夏季到來。只要消費者保持韌性，關稅引發的通貨膨脹將使美聯儲保持觀望。不過施瓦茨認為，美聯儲最終還是會恢復寬松，因為經濟將沒有足夠的動能來承受目前的高利率水平。

盡管歐洲央行6月降息的希望很大，但一些政策制定者近期暗示，隨著通脹壓力再現，未來或將進入暫停階段。“關稅在短期內可能具有通縮效應，但中期來看卻帶來上行風險，”歐洲央行執委、政策鷹派代表施納貝爾（Isabel Schnabel）本月早些時候在斯坦福大學的一場演講中坦言，她明確呼吁暫緩進一步寬松。

日本央行也面臨著平衡國內通脹壓力和美國關稅帶來的增長風險的挑戰。特朗普的關稅政策迫使日本央行在5月1日大幅下調了增長預測，這標志著其加息周期的暫停，短期利率仍維持在0.5%的水平。然而，日本央行行長植田和男此前表示，如果潛在通脹率持續達到2%的目標，他準備恢復加息。

今年4月，日本核心消費者物價指數（CPI）同比上漲3.5%，創下兩年多來新高。受大米價格飆升等因素帶動，食品價格飆升7%，家庭對生活成本上漲的感受日益強烈。“很明顯，日本央行未能實現其物價穩定的核心使命。”愛宕伸康直言，“通脹將始終是日本央行的困擾，如今可能已在應對國內物價壓力方面落后于形勢。”

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